日期：2025-08-12 06:22:40
面对企业债市场的极度乐观定价，全球投资者正在调转船头。
据路透社8月11日报道，全球多家资产管理公司和顶级银行的最新动态与研究显示，投资者正在积极退出或建立针对高价企业债的空头头寸。富达国际战略债券策略首席投资组合经理Mike Riddell表示，其团队“在发达市场企业债方面已变得非常防御”，不仅清仓了现金债券的敞口，并且正在做空高收益债券。
这一防御性举措的背后，是企业债利差已收窄至历史极端水平。分析显示，衡量企业债相对于政府债溢价的关键指标——投资级债券利差，在上周五已降至78个基点，距离1998年创下的27年低点仅一步之遥。这种定价水平反映出市场对经济的极度乐观，与多数官方机构的预测形成鲜明对比。
更重要的是，对冲需求正在激增。花旗集团美国期权策略主管Stuart Kaiser指出，其衍生品交易部门近几周观察到，客户对做空企业债指数的期权产品需求显著增加。他认为，这表明投资者“看到了未来三个月股票市场合理的下行空间”，因为从历史来看，企业债市场的动向往往是股市的先行指标。
定价脱节：企业债市场与经济现实的背离瑞银策略师Matthew Mish在一份客户报告中指出，目前的信贷利差水平，隐含了全球经济将实现近5%的增长预期，这远高于国际货币基金组织（IMF）预测的3%。
这种乐观情绪让一些投资者感到不安。Russell Investments全球固定收益与外汇策略主管Van Luu表示，他认为这种定价并不准确，并因此对信贷采取了低配策略。根据IMF的预测，美国今年陷入衰退的概率为40%，而其他主要经济体也面临风险。Matthew Mish直言，在众多风险资产中，“企业债市场是（定价过高）的异常值”。
与此同时，尽管股市和企业债市场反映的衰退概率仅为个位数，但美国国债市场却传递出截然不同的信号，押注美联-储未来数月可能降息多达三次，显示出对经济前景的深切担忧。
先行指标：对冲需求激增预示市场转向历史上，企业债市场多次扮演了更广泛市场“吹哨人”的角色。无论是在2018年的贸易争端、2022年的加息冲击，还是2023年末的市场动荡中，追踪高等级企业债的ETF基金均先于全球股市下跌。
如今，预警信号再次浮现。Lombard Odier Investment Managers多资产主管Florian Ielpo通过分析发现，在截至8月4日的五个交易日内，利差仍在收窄的企业债券比例已从80%骤降至60%。他称之为“一个不容忽视的重大变化”。
花旗的Stuart Kaiser也证实，宏观投资者可能正在“采取方向性观点，或对风险资产的涨势进行对冲”。这种针对企业债风险的对冲行为，本身就预示着市场情绪可能正在发生逆转。
高收益债成焦点，股市或受波及在高价的企业债市场中，高收益（或称“垃圾级”）债券被认为是最脆弱的一环。Amundi Investment Institute发达市场策略主管Guy Stear表示，高收益债市场最有可能率先出现调整，并传导至股市。
他预计，最早在今年10月，受关税导致的成本增加或现金流压力影响，高收益债的再融资成本和违约率可能会出现跃升，从而引发市场对就业、投资和增长的普遍焦虑。目前，美国垃圾债发行人需支付的利率相对于投资级公司的溢价，已降至2020年以来的最低水平，约为2.8%，这表明市场风险溢价被严重压缩。
Stear强调：“当企业债市场承压时，股票市场最终也会承压。”
然而，并非所有市场参与者都持悲观态度。华尔街见闻文章写道，近期，纳斯达克100指数录得一个多月来的最大单周涨幅，CreditSights Inc.全球策略主管Winnie Cisar指出，强劲的技术面、充裕的政策空间预期以及超预期的盈利，共同支撑了风险资产。不过，市场策略师Matt Maley认为当股市和债市出现分歧时，“就经济层面而言，债市几乎总是正确的一方”。
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